Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются из спецфонда: нарушает ли это право владельцев привилегированных акций на голосование? Что такое дивиденды по привилегированным акциям Размер дивидендов по привилегированным акциям обычно определяется.

В последние годы стала появляться практика выплаты дивидендов по привилегированным акциям в размере меньшем, чем по обыкновенным, при неоднозначных формулировках уставов акционерных обществ на эту тему. Не все владельцы привилегированных акций с этим согласны. В статье поднимается вопрос о возможности использования в уставах в части определения размера дивидендов по привилегированным акциям такой формулировки как «не менее Х % от прибыли » или «не менее Х% от номинальной стоимости ». Также рассматривается вопрос о надлежащем способе защиты прав владельцев привилегированных акций и необходимости оспаривания решения общего собрания акционеров об объявлении дивидендов.

1. Описание проблемы.

Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ (Далее - ФЗ об АО) в п. 2 ст. 32 устанавливает:

«В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям считаются определенными также, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций ».

Таким образом, ФЗ об АО предусматривает три способа определения размера дивидендов по привилегированным акциям в уставе акционерного общества:

1. В виде твердой суммы.

2. В виде процента от номинальной стоимости акции.

3. Путем установления порядка определения размера дивиденда.

Также в п. 2 ст. 32 Закона об АО указано, что если размер дивиденда по привилегированным акциям уставом общества не установлен, то в этом случае акционеры-владельцы привилегированных акций получают дивиденды наравне с владельцами обыкновенных акций.

1. Диспозитивный подход.

Андрей Егоров на Петербургском юридическом форуме 2012 году утверждал, что «…говорить о презумпции диспозитивности … корпоративного права просто ошибочно» .

Если признать, что норма п. 2 ст. 32 Закона об АО в общем диспозитивна и нет интересов слабой стороны, предопределяющих императивность данной нормы, то на поставленный вопрос есть простой ответ:

закон не ограничивает право акционерных обществ самим решать, каким образом будет определяться размер дивидендов по акциям, а, следовательно, указание в уставах формулировки «не менее… » допустимо. При этом размер дивидендов также следует считать установленным через порядок определения размера дивиденда (3-й способ), и у владельцев привилегированных акций не возникает право требовать выплаты дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.

Однако полностью согласиться с этим напрашивающимся (самым простым) решением проблемы что-то не дает. И не дает, прежде всего, сама формулировка пункта 2 статьи 32 ФЗ об АО. Становится не понятным, зачем тогда надо было писать в статье о способах установления размера дивиденда в виде твердых величин и требовать установления размера дивиденда именно в уставе, а не в любом внутреннем документе общества.

Кроме того, даже если признать, что норма пункта 2 статьи 32 ФЗ об АО в общем диспозитивна, то нельзя не заметить, что она все же содержит пределы этой диспозитивности - этот порядок определения размера дивиденда, который может быть установлен уставом. Что можно считать порядком определения - это и есть центральный вопрос, переходящий в необходимость толкования этого выражения. Окончательное толкование, безусловно, должны дать высшая судебная инстанция.

Теперь посмотрим на иной подход.

1. Императивный подход.

1. Пункт 2 статьи 32 ФЗ об АО начинается словами «В уставе общества должны быть определены… ».

Таким образом, первоначальная императивность диспозиции этой правовой нормы очевидна.

Однако в третьем предложении диспозиция нормы расширяется словами «размер дивиденда … считается определенным также, если уставом общества установлен порядок их определения ».

Если признать, что норма пункта 2 статьи 32 ФЗ об АО императивна, то необходимо установить, в целях защиты каких особо значимых охраняемых законом интересов установлена эта императивность.

Как нам представляется, в рассматриваемом случае действительно присутствуют охраняемые законом интересы, предопределяющие императивность данной нормы и необходимость защиты слабой стороны отношений - владельца привилегированных акций.

Действительно, в отношениях общества и акционера мы чаще всего имеем две стороны - (1) фактически управляющего обществом мажоритарного акционера, заинтересованного в привлечении денежных средств за акции и (2) миноритарного акционера, которым может быть и физическое лицо - владелец всего одной акции.

Схематично можно показать интересы акционеров так:

Поскольку акционерам общества приходится делить между собой его прибыль, то их интересы по данному вопросу не всегда будут совпадать.

Таким образом, очевидно, что акционер, владелец привилегированной акции - это фактически слабая, зависимая сторона, интересы которой необходимо защищать.

Из изложенного следует, что правовую норму пункта 2 статьи 32 ФЗ об АО следует признать императивной или ограничить пределы её диспозитивности необходимостью указывать в уставе точный порядок определения размера дивиденда.

1. Самым близким по правовой природе инструментом к привилегированным акциям является облигация.

Так, когда общество функционирует с прибылью и выплачивает дивиденды по привилегированным акциям в соответствии с уставом, такие акции, по сути, превращаются в облигацию с переменным доходом (например, процент от прибыли). Облигация же должна обеспечивать кредитору четко определенный или определимый процент, а формулировка «не менее…» используемая в уставах обществ фактически имеет своей целью обход закона, создание иллюзии большей привлекательности акций и ущемления прав акционеров.

Рассмотрим ситуации, к которым может привести использование в уставах вышеуказанной спорной формулировки.

1 пример. Акционер владелец контрольного пакета акций и он же владелец всех или большей части привилегированных акций при наличии в уставе указанной формулировки может утверждать выплату всей чистой прибыли на дивиденды по привилегированным акциям. Разве законно, что все остальные акционеры - владельцы обыкновенных акций могут оказаться в ситуации, в которой они никогда не смогут получить часть прибыли причитающейся им пропорционально вкладу в уставный капитал?

Также формулировка «не менее …» является поводом нарушить права уже владельцев привилегированных акций - лишить их права голоса.

2 пример. При наличии в обществе убытков и определении размера дивидендов по привилегированным акциям, как «не менее Х % от чистой прибыли общества», у владельцев привилегированных акций должно возникнуть право голоса с целью возможности участия в управлении обществом, которое не приносит им прибыли, как акционерам. Но, в этом случае, совет директоров, подконтрольный мажоритарному акционеру, может вынести на собрание акционеров микроскопический размер дивидендов (получается, он не противоречит формулировке устава - нет верхней границы), а владелец контрольного пакета обыкновенных акций утвердить его, не дав тем самым возможность владельцам привилегированных акций поучаствовать в управлении и исправлении ситуации в обществе.

Случай из жизни № 1: Дело № А56-19949/2006, по иску ОАО «УК «Арсагера» к ОАО «Пирометр», г. Санкт-Петербург.

Случай из жизни № 2: ОАО «Мечел», согласно официально раскрытой информации сообщило о решении общего собрания акционеров об объявлении дивидендов в размере 0,05 рублей на одну привилегированную акцию, при наличии в Обществе убытка по итогам 2013 года в размере 2,9 млрд. рублей и при формулировке устава, указывающего, что дивиденд определяется как процент от чистой прибыли общества по итогам года.

3 пример.

При этом в соответствии с пунктом 1 статьи 23 ФЗ об АО ликвидационная стоимость по привилегированным акциям (в случае если она установлена в уставе) выплачивается перед распределением оставшегося имущества между всеми акционерами.

В уставах большинства обществ ликвидационная стоимость акций не определена.

Этим также могут недобросовестно воспользоваться владельцы обыкновенных акций: например, за год до ликвидации общества выплатить себе львиную долю нераспределенной прибыли, а на следующий год принять решение о ликвидации общества. Очевидно, что к этому моменту владельцы привилегированных акций не смогут претендовать на сколько-нибудь серьезные выплаты из имущества, оставшегося при ликвидации, так как накопленная нераспределенная прибыль осядет в карманах «предусмотрительных» владельцев обыкновенных акций.

При таком подходе доход акционеров-владельцев обыкновенных и привилегированных акций на единицу вложенных средств будет существенно различаться. Это можно признать противоречием принципу равной отдачи на капитал (ROC ): один внесенный рубль владельцем обыкновенной акций не может быть оценен выше, чем рубль, внесенный владельцем привилегированной акции. Причем данная оценка проводится не рынком, а Обществом (мажоритарным акционером).

1. Политико-правовое обоснование императивного подхода

Признание со стороны законодателя и правоприменителя установленным дивиденда при формулировке «не менее …» может негативно сказаться на всей системе управления акционерными обществами и привести к потоку злоупотреблений со стороны мажоритарных акционеров.

Пользуясь размытой формулировкой устава, мажоритарный акционер может манипулировать рыночной ценой акций в не зависимости от реальных финансовых показателей Общества. Приобретая акции той или иной компании, инвестор, потенциальный акционер, изучает деятельность компании, анализирует годовые отчеты и размеры выплачиваемых дивидендов. Одним из факторов, принимаемых во внимание инвесторами, и используемых акционерными обществами является фактор демонстрации перспектив : повышение дивидендов рассматривается как положительный сигнал на рынке акций, а понижение — как отрицательный. Именно от этих показателей зависит цена акций на рынке, а компаниям присваивают соответствующие рейтинги.

Если компания в течение определенного времени выплачивает большой абсолютный размер дивиденда (независимо от относительного размера прибыли; например, стабильно 25 %) и при этом планируется развитие ее деятельности и дальнейшее увеличение прибыли, акции начинают стремительно расти вверх. Инвесторы, полагаясь, в том числе, на различные рейтинги, начинают скупать привилегированные акции (в том числе, возможно, у мажоритарного акционера). Прибыль общества действительно увеличивается, но потом дивиденды по привилегированным акциям могут быть выплачены по минимальной планке, указанной в уставе, а акционеры-владельцы обыкновенных акций (по сути, мажоритарный акционер), заберут себе всю чистую прибыль общества.

После этого, привилегированные акции начинают терять в цене, что неизбежно ведет к убыткам у их владельцев, и мажоритарный акционер скупает акции обратно. Такой круговорот событий может повторяться неограниченное количество раз, благо наивность и желание обогатиться у инвесторов никогда не иссякнут.

Такое развитие событий не может отвечать принципам правового государства и принципам справедливости.

Манипулирование рынком является незаконным и в соответствии с нормой пункта 1 статьи 7 Федерального закона N 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком…»

В подавляющем большинстве компаний мира дивиденды по привилегированным акциям имеют фиксированный, заранее установленный размер. Иногда встречаются так называемые «плавающие» (floating) дивиденды, но и в этом случае их конечный размер привязан к определенным факторам, например, к ставке ЛИБОР (Курс акций Лондонского интернационального банка). Нам так и не удалось найти примера в мире, где бы размер дивиденда, выплачиваемый акционеру зависел от субъективной воли членов Совета директоров и общего собрания акционеров и считался бы, при этом, заранее установленным.

1. Обход закона.

Поскольку п. 2 ст. 32 ФЗ «Об акционерных обществах» предусматривает положение, согласно которому размер дивиденда по привилегированным акциям должен быть установлен в уставе Общества, логично предположить, что изменение данного размера влечет за собой необходимость внесения изменений в устав Общества.

Согласно п. 4 ст. 49 ФЗ «Об акционерных обществах» решение о внесении изменений в устав Общества принимается большинством в три четверти (75%) голосов акционеров-владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров Общества.

При этом, формулировка, «не менее…» позволяет Совету директоров и мажоритарному акционеру менять размер дивиденда по привилегированным акциям, без необходимости вносить какие-либо изменения в устав, при этом вопрос об изменении размера будет решаться не квалифицируемым большинством (75%), как это должно быть в соответствии с законом и уставом, а простым большинством акционеров - владельцев обыкновенных акций (50% + 1 акция).

Таким образом, можно признать, что использование обществами формулировки «не менее…» позволяет обходить закон, нарушая п. 1 ст. 10 ГК РФ.

Выводы:

Из представленного обзора видно, что использование в уставах в части определения размеров дивидендов формулировки «не менее…» способно нарушить баланс интересов сторон, и привести к злоупотреблениям со стороны мажоритарного акционера.

По нашему мнению такую формулировку нельзя признавать установлением порядка определения размера дивиденда.

В связи с этим целесообразным является внесение изменений в ФЗ об АО в части более четкого формулирования порядка определения размера дивиденда по привилегированным акциям. Кроме того, свое толкование пункта 2 статьи 32 ФЗ об АО может дать и Верховный суд, перекрыв тем самым возможности для злоупотреблений в этой сфере.

1. Необходимо ли оспаривать решение о выплате дивидендов в меньшем размере

С учетом вышесказанного о том, что наличие минимального размера дивиденда по привилегированным акциям в уставе общества не является установлением размера дивиденда по смыслу п.2 ст. 32 закона об АО, попробуем разобраться: каким способом акционер может защитить свои права в случае, когда по решению общего собрания выплачиваемый дивиденд на обыкновенные акции больше чем на привилегированные?

Напомним, что в соответствии с п. 2 ст. 32 закона об АО владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.

Представим ситуацию, при которой размер дивиденда по привилегированным акциям в уставе общества вообще не определен, при этом собрание акционеров принимает решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям в размере большем, чем по привилегированным.

Возникает вопрос: вправе ли акционер-владелец привилегированных акций требовать (в том числе в судебном порядке) доплаты дивиденда до уровня, выплаченного по обыкновенным акциям, либо ему необходимо сначала обжаловать решение общего собрания в порядке п. 7 ст.49 закона об АО.

Мы считаем, что акционер вправе предъявить требования к обществу о доплате дивиденда, основываясь на абз. 7 ст. 12 ГК РФ и п. 2 ст. 32 закона об АО, без необходимости оспаривания решения общего собрания.

В поддержку данной позиции можно привести следующие аргументы.

Во-первых, закон не ставит возможность защиты прав акционера по п. 2 ст. 32 ФЗ «Об акционерных обществах», ст. 12 ГК РФ (присуждение к исполнению обязанности в натуре) в зависимость от оспаривания решения совета директоров или общего собрания акционеров Общества.

В ст. 11 ГК РФ закреплена судебная защита нарушенных или оспариваемых прав и законных интересов. Перечень способов защиты гражданских прав, перечисленных в ст. 12 ГК РФ, не ограничивает граждан и юридических лиц в выборе способа защиты нарушенного права и в силу ст. 9 ГК РФ они вправе осуществить этот выбор по своему усмотрению. Одним из способов защиты нарушенных прав является присуждение к исполнению обязанности в натуре (абз. 7 ст. 12 ГК РФ). Исполнение обязанности в натуре означает понуждение должника выполнить определенные действия, которые он должен совершить в силу закона или договора.

Да, действительно, закон об АО предусматривает специальный способ защиты прав акционера (п. 7 ст. 49 закона об АО), но при этом не запрещает использовать иные способы судебной защиты, доступные лицу, права которого нарушены (включая, традиционные способы защиты, предусмотренные ст. 12 ГК РФ).

Общим критерием, используемым при выборе того или иного способа защиты должна быть его эффективность, позволяющая восстановить нарушенные права.

Выбор одного из способов защиты корпоративных прав осуществляется истцом в зависимости от конкретных обстоятельств дела.

На уровне Высших судебных инстанций долгое время является господствующей позиция, согласно которой защита прав акционера (участника) общества может осуществляться не только путем оспаривания решений органов управления, но и иными (традиционными) способами защиты прав, предусмотренными ст. 12 ГК РФ.

Например, в ВАС РФ уже давно сформировался такой способ защиты прав акционера как восстановление корпоративного контроля в обществе, который в свою очередь имеет своей основой - иск о восстановлении положения, существовавшего до нарушения права (ст. 12 ГК РФ). Указанный иск удовлетворяется судами в не зависимости от оспаривания решений органов управления общества.

С другой стороны, к чему приведет путь оспаривания решения о выплате дивиденда в ненадлежащем размере?

Предъявляя требования об оспаривании решения общего собрания акционеров, истец, в случае удовлетворения иска, по сути, не только лишается своего права на получение соответствующей доплаты по дивидендам, но и права на те дивиденды, которые он уже получил по оспариваемому решению, так как отпадает основание их выплаты. Таким образом, получение дивидендов становится для акционера неосновательным обогащением (Судебная практика по вопросу: Постановление Федерального арбитражного суда Уральского округа от 15 января 2009 года № Ф09-10112/08-С4 по делу № А50-4153/2008-Г21; Постановление ФАС Северо-Западного округа от 26 августа 2003 г. N А05-16404/02-660/17).

Таким образом, воспользовавшись правом на обжалование решения, акционер попросту лишит себя права на полученные (не говоря уже о неполученных) дивиденды.

Безусловно, такой подход не соотносится с понятием эффективности защиты нарушенных прав акционеров.

Общим возражением на отсутствие необходимости оспаривания решения общего собрания может явиться п. 15 Постановления Пленума ВАС РФ от 18.11.2003 г. №19 «О некоторых вопросах применения Федерального закона об акционерных обществах», согласно которому «при отсутствии решения об объявлении дивидендов общество не вправе выплачивать, а акционеры требовать их выплаты ».

Из указанной формулировки, некоторыми юристами делается вывод о том, что акционер во всех случаях вправе претендовать только на тот размер дивидендов, который указан в решении общего собрания.

Однако здесь необходимо отметить следующее.

Во-первых, разъяснение, данное ВАС РФ, не относится к рассматриваемой ситуации, так как, прежде всего, касалось случаев требования акционеров выплаты дивидендов при отсутствии каких-либо решений общего собрания акционеров о выплате дивидендов. В рассматриваемой же ситуации идет речь о том, что в принятом решении о выплате дивидендов указан ненадлежащий размер.

Во-вторых, такое рассуждение абсолютно не учитывает содержание п. 2 ст. 32 закона об АО. По нашему мнению, в данном случае происходит следующее.

Акционер-владелец привилегированных акций приобретает права на дивиденды (как таковые) с момента факта их объявления общим собранием акционеров Общества.

Однако, размер дивидендов по привилегированным акциям - это отдельный вопрос. Размер устанавливается с учетом определенных условий:

Если размер дивиденда по привилегированным акциям установлен уставом, то дивиденды выплачиваются в размере, указанном в решении общего собрания акционеров (при этом размер дивиденда в решении должен совпадать с размером, установленным уставом).

Если размер дивиденда не установлен уставом, то он подлежит выплате в размере равном размеру начисленного дивиденда по обыкновенным акциям (п. 2 ст. 32 ФЗ об АО).

Если уходить глубже в суть привилегированных акций, и вспомнить аналогию с облигацией, то картина становится следующей.

Поскольку размер дивидендов на привилегированные акции содержатся в главном документе общества — уставе, то, если в соответствии с механизмом определения дивидендов по привилегированным акциям должен быть дивиденд (когда прибыль обществом уже получена и зафиксирована в документах), - это уже возникшее обязательство общества, а объявление этих дивидендов на собрании владельцами обыкновенных акций не более чем техническая процедура!

Если же решение об объявлении дивидендов не принято, то необходимо признать за владельцем право требовать задолженности перед ним через суд.

В противном случае простое игнорирование прав владельцев привилегированных акций и невыплата им дивидендов приводит нас к ситуации, когда их права невозможно защитить в суде и они никогда могут не получить своих дивидендов. А это уже нарушение конституционного принципа судебной защиты прав и свобод человека.

Выводы:

Таким образом, право на получение дивидендов по привилегированным акциям должно возникать с момента их объявления - принятия принципиального решения о выплате (что не противоречит п. 15 Постановления Пленума ВАС РФ №19 ), размер же дивидендов зависит от установления или неустановления его в уставе Общества.

Оспаривание решения общего собрания не способно привести к защите прав акционера, и не должно признаваться обязательным.

«1. Любое лицо, неправомерно использовавшее инсайдерскую информацию и (или) осуществившее манипулирование рынком, несет ответственность в соответствии с законодательством Российской Федерации с учетом положений настоящей статьи.»

Инвестирование – отличное и рациональное вложение денег с целью извлечь выгоду. В настоящее время популярным средством капиталовложений считается покупка облигаций и прочих активов различных компаний. Существует несколько видов ценных бумаг, но вот что такое акция привилегированная, знают немногие, поэтому в этом следует тщательно разобраться.

Что такое привилегированная акция

Финансовый инструмент, позволяющий получить доход, причем гарантированный – вот как можно охарактеризовать привилегии акций. Акции привилегированные (их еще называют префы) – это определенные ценные бумаги, являющиеся по содержанию смешанной формой финансирования, которые имеют характеристики долговых обязательств и обычных акций. Выпуск акций-префов происходит с целью привлечения оборотных средств, способных пополнить уставный фонд. Отличительной особенностью этих ценных бумаг является существование общих черт с облигациями.

Преимущества привилегированных акций

Держатели данных ценных бумаг имеют ряд прерогатив. Какие же основные плюсы привилегированных акций? Главная преференция - они всегда принесут денежный доход своим владельцам. Этот аспект особенно актуален при сложном финположении предприятия (можно избежать потерь), при реорганизации эмитента, слиянии компаний или вовсе при банкротстве. Несмотря даже на то, что владелец данных бумаг не имеет голоса права голоса, он всё же является совладельцем компании.

Привилегированные акции при банкротстве

Очень важное значение имеют привилегированные акции при ликвидации компании или предприятия. При проведении процедуры и реализации имущества с целью расплатиться с долгами, первостепенное право на получение своей доли имеют кредиторы и владельцы этих самых активов. Обладатели обычных акционных активов идут следующими, но часто случается так, что на них вырученных денежных средств может уже и не хватить.

Распределение прибыли и выплата дивидендов

Если приобретение ценных бумаг ассоциируется исключительно с получением прибыли, то префы – это оптимальный вариант. Бонусы по ним выплачиваются гарантированно. Владельцы таких активов имеют приоритет при распределении прибыли. Примечательно, что возможна выплата дивидендов при наличии убытков. Для этого создается специальный фонд.

Размер дивидендов прописывается в Уставе компании. Он может зависеть от прибыли (выплачивается определенный процент) или быть фиксированным (это отражено в законодательстве РФ). Выплаты должны быть осуществлены не позднее 6 месяцев с момента окончания отчетного периода. Источником бонусов служит чистая или нераспределенная прибыль предприятия, резервы или упомянутый ранее спецфонд.

Права владельца привилегированной акции

Держатель акций-префов имеет ряд прав и преимуществ. Во-первых, он участвует в общих собраниях компании, не обладая правом голоса, хотя и здесь существуют свои нюансы, поэтому это утверждение верно отчасти. Он обладает и первостепенным правом на получение дивидендов. Акционер вправе продавать или дарить ценные бумаги, обменивать их или завещать. Некоторые особые права акционеров привилегированных акций могут прописываться в уставе организации.

Право голоса по привилегированным акциям

Хоть владелец префов имеет первоочередное право на выплату дивидендов, он лишен возможности голосовать. Однако стоит отметить, что такое право временами ему дается. Голосование привилегированными акциями происходит на годовом общем собрании акционеров. Поскольку в некоторых случаях права владельцев ПА могут быть ущемлены, то они могут повлиять на ход голосования.

К их числу относится реорганизация компании, ее ликвидация или банкротство. Если в устав общества собираются вносить изменения или дополнения, которые каким-либо образом касаются акционеров-владельцев активов-префов, то им тоже не возбраняется голосовать. Вопросы изменения сроков выплаты бонусов и их размеров тоже подвластны влиянию голосов таких акционеров.

Дивиденды по привилегированным акциям

Величина бонусов по префам прописана в уставе компании. Отечественная практика использует вариант выплаты дивидендов без применения фиксированной ставки, поскольку таким способом можно получить больший доход. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются из прибыли или прочих источников. Такого рода активы имеют общие черты с облигациями, которые тоже дают прибыль, прописанную в уставе. При стандартных условиях выплаты происходят ежегодно один раз.

Отличие привилегированных акций от обыкновенных

Держатель стандартной активов имеет определенный набор прав. Привилегированные акции в отличие от обыкновенных выпускаются нескольких видов, что разрешено уставом. Важно знать, что даже между собой у них есть разница – это порядок и размер выплат, в том числе при банкротстве предприятия. Объем активов-префов в общем количестве не должен быть более одной четверти.

Разница заключается в получении владельцами префов фиксированного объема бонусов, тогда как обладателям обычных выплачивается определенная часть прибыли. При несостоятельности компании те, у кого есть префы, получают право обладать фиксированной частью прибыли, полученной от реализации имущественных активов банкрота. Обыкновенные акционеры получают свою часть, когда будет произведен полный расчет с кредиторами. С другой стороны, обладатели стандартных бумаг имеют право голоса в управлении компанией, чем не всегда могут похвастаться акционеры-префы.

В отличие от всемирной практики, в России приоритет отдается обыкновенным акциям. Связано это с тем, что привилегированные активы имеют меньшую цену, хоть и приносят стабильный доход. Стоимость префов на российских рынках ниже из-за того, что права данных акционеров нарушаются чаще других, чего не скажешь о зарубежных аналогах, где акции-префы имеют больший успех. Уставом может быть прописана возможность конвертации префов в обыкновенные и наоборот. При этом конвертируемые активы имеют большую стоимость по сравнению с обычными.

Типы привилегированных акций

Что касается дифференциации на виды привилегированных акций, то существует несколько подходов зависимо от того, какие особенности ставятся во главу угла. Одним из главных аспектов называют возможность накапливать проценты. По выплате дивидендов акции-префы подразделяют на:

• кумулятивные. Не всегда у компании имеется возможность расплатиться по дивидендам в отведенные сроки. В таком случае бонусы по кумулятивным акциям накапливаются в так называемых ариях и выплачиваются незамедлительно при появлении прибыли. Важный аспект – хранение в ариях не превышает, как правило, более 3 лет.
• некумулятивные. Не предусматривается накопление дивидендов в отличие от кумулятивных акций-префов. Такой вид не пользуется популярностью, поскольку можно вовсе не дождаться своих заработанных процентов.

По возможности обмены выделяют следующие типы:

• конвертируемые;
• неконвертируемые

Существует деление по принципу начисления процентов:

• с фиксированным процентом. Дивиденды, выплачиваемые акционерам имеют неизменную, фиксированную величину на протяжении всего цикла обращения активов, а он не имеет границ, поскольку такие бумаги являются бессрочными.
• с дополнительным дивидендом. Процент в данном случае устанавливается на нижней из возможных границ выплат. Если по стандартным активам процент окажется выше, то владельцы префов спокойно могут рассчитывать на дополнительные выплаты.
• с корректируемой ставкой дивидендов. Объем дивидендов полностью зависит от того, какая доходность сложилась по акциям. Ежеквартально размер бонусов корректируется, но чаще для таких акций-префов в целях экономии средств определяется коридор процентных ставок – регулирование доходности.
• аукционный тип. Суть в том, что каждые 49 дней проводится аукцион, на который после объявления все жаждущие купить привилегированные активы подают свои заявки. При этом указывается ожидаемый бонус и число приобретаемых префов, вернее число, желаемое для приобретения. После сбора и обобщения данных определяется уровень доходности. Выигравший получает ценные бумаги с одинаковой процентной ставкой.

По возможности отзыва дифференцируют на:

• отзывные;
• безотзывные.

Эмиссия привилегированных акций

Один из способов пополнить уставный фонд – выпуск привилегированных акций акционерным обществом. Таким способом компания может поправить свое финансовое состояние, провести абсорбирование убытков и вместе с тем избежать многих проблем, затрагивающих область денежных выплат. Решение вопроса эмиссии принадлежит группе акционеров, которые и способны решить судьбу фирмы. Акционеры общества сами решают, какой вид акций-префов будет выпущен, тем самым разрешая определенные проблемы и корректируя деятельность компании.

Стоимость привилегированных акций

Как и у прочих ценных бумаг цена привилегированных акций может иметь несколько разновидностей:

• балансовая. Стоимость пропорционально той доле, которая принадлежит этим активам в общем капитале компании.
• номинальная. Эта цена отображена на самих ценных бумагах и указывается при выпуске.
• рыночная. Стоимость, за которую акционеры согласны на фондовой бирже купить ценные бумаги.

Котировки привилегированных акций

Разница между префами и некоторыми активами, например, теми же самыми «голубыми фишками», в том, что котировки привилегированных акций не зависят от политической ситуации в стране или экономических проблем государства. Ни микро-, ни макроэкономическая ситуации должным образом не отражается на их ликвидности, а вот финансовое состояние компании-брокера, выпустившей их как раз и станет той причиной, способной значительно повлиять на котировки. За такую стабильность префы являются привлекательным инструментом в портфельном инвестировании акционеров.

Покупка привилегированных акций

Чем больше покупателей у активов компании, тем лучше, по крайней мере, так считается. Префы покупаются по цене, которая зафиксирована в уставе общества или же по стоимости, которая сложилась по итогам биржевых торгов. Биржа – это то место, где купить привилегированные акции не составит большого труда. Приобретение префов может быть осуществлено двумя способами – на бирже или непосредственно при образовании акционерного общества, если вступить в права акционеров.

Видео: Чем отличается привилегированная акция от обыкновенной

Дивиденды по привилегированным акциям - англ. Preferred Dividend , являются частью прибыли компании, распределяемой владельцам привилегированных акций. Такие акционеры имеют более высокий приоритет в компании, и поэтому получают дивиденды до владельцев обыкновенных акций. При этом выплата дивидендов обычно производится ежеквартально или ежегодно наличными или акции как вознаграждение акционерам от прибыли компании. В отличие от дивидендов по обыкновенным акциям, о выплате которых объявляют на ежеквартальной основе, дивиденды по привилегированным акциям являются кумулятивными. Это означает, что дивиденды по ним будут накапливаться независимо от того, была ли осуществлена выплата дивидендов в текущем квартале или нет. Допустим, что размер дивидендов по привилегированным акциям установлен в размере 5 у.е. на акцию в квартал. Если в предыдущем квартале выплата дивидендов не производилась, а в текущем было принято решение о выплате дивидендов, то владельцы привилегированных акций получат по 10 у.е. на акцию, поскольку дивиденды будут накапливаться до момента выплаты. При этом владельцы простых акций такой привилегией не обладают.

Существует несколько преимуществ, которые получают акционеры, являющиеся владельцами привилегированных акций. Во-первых, размер дивиденда по привилегированным акциям является фиксированной суммой, которая в большинстве случаев выше, чем размер дивиденда по обыкновенным акциям, который в свою очередь зависит от величины полученной прибыли. Во-вторых, совет директоров компании может решить выплатит дополнительные дивиденды владельцам привилегированных акций поверх фиксированной суммы в периоды, когда прибыль компании оказалась выше, чем ожидалось.

Тем не менее, владельцы привилегированных акций также сталкиваются и с некоторой неопределенностью. Дивиденды по привилегированным акциям не является обязательным платежом, а решение об их выплате зависит от совета директоров компании. Совет может принять решение приостановить выплату дивидендов в периоды экономических кризисов или в случае существенного падения прибыли. Возобновление выплаты дивидендов произойдет тогда, когда совет директоров посчитает это целесообразным. При этом некоторые крупнейшие компании в мире последовательно выплачивают ежеквартальные дивиденды в течение нескольких десятилетий.

Выплата дивидендов по привилегированным акциям может также быть отсрочена компанией. Такой сценарий предполагает несколько преимуществ как для компании, так и для ее акционеров. Например, отсрочка выплаты дивидендов может возникнуть в связи с временным ухудшением финансового положения, но ожидает, что оно восстановится в ближайшем времени. Другим примером является ухудшение экономических условий до такой степени, что становится целесообразным создание резерва наличных средств. В этом случае компания может принять решение об отсрочке выплаты дивидендов по привилегированным акциям, чтобы сохранить достаточный уровень наличных средств. При этом компания не может выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям, пока дивиденды по привилегированным акциям не будут выплачены в полном объеме.

Хотя владельцы привилегированных акций получают определенные преимущества, у привилегированных акций также существуют и некоторые недостатки. В отличие от обыкновенных акций они не наделены правом голоса. Конвертируемые привилегированные акции, являющиеся одним их типов, могут быть преобразованы в обыкновенные акции по желанию инвестора. Однако в случае корпоративного банкротства оба типа инвесторов находятся в зоне риска. Хотя выплата дивидендов по привилегированным акциям осуществляется прежде, чем любым классам обыкновенных акций, но кредиторы и владельцы облигаций имеют более высокий приоритет.

"Финансовая газета. Региональный выпуск", N 18, 2004

В любом акционерном обществе акционеров больше всего интересуют два вопроса: будут ли выплачены в нынешнем году дивиденды, а если будут, то какие; и каковы курс акций, их рыночная стоимость. И если рыночная стоимость акций на размер дивидендов никак не влияет, то сам размер дивидендов, наоборот, существенно влияет на рыночную стоимость акций. Однако на рынке ценных бумаг в основном котируются обыкновенные акции, которые всегда являются голосующими и поэтому дают их владельцам право не только на получение дивидендов, но и на участие в управлении акционерным обществом. Привилегированные акции право голоса их владельцам, как правило, не предоставляют. Интересы акционеров - владельцев привилегированных акций связаны с ожиданием дивидендов. Но их права не были должным образом защищены действующим законодательством. В результате эти акционеры получали дивиденды (так как в противном случае их акции автоматически становились бы голосующими), но размеры этих дивидендов зачастую были чисто символическими, несмотря на то что они выплачивались по зафиксированным в уставах ставкам. Как ни странно, каких-либо нарушений действующего законодательства в этом не было.

Суть вопроса в том, что в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации члены трудового коллектива приватизируемых предприятий могли воспользоваться одним из трех вариантов льгот. В соответствии с первым вариантом все работники могли получить безвозмездно привилегированные акции (25% уставного капитала). Хотя за истекшие годы многие первые акционеры продали свои акции, до сих пор сотни тысяч нынешних и бывших работников приватизированных предприятий являются владельцами привилегированных акций. На выплату дивидендов акционерное общество должно направлять не менее 10% чистой прибыли. Принимать решение о выплате дивидендов необязательно независимо от того, о каких акциях идет речь - обыкновенных или привилегированных. Но с одной существенной оговоркой: по закону нельзя принять решение о выплате в полном размере дивидендов по привилегированным акциям, размер дивидендов по которым определен уставом общества. Казалось бы, интересы владельцев привилегированных акций были защищены законом: если принято решение о выплате дивидендов по таким акциям, то сумма выплат не могла быть меньше 10% чистой прибыли. Однако при этом само понятие чистой прибыли, порядок ее определения законодательством не были установлены. Это давало возможность руководству акционерных обществ, их реальным хозяевам, составляющим большинство в советах директоров, трактовать понятие чистой прибыли таким образом, чтобы, формально соблюдая права акционеров - владельцев привилегированных акций, реально выплачивать им мизерные суммы.

Правда, в системе бухгалтерского учета понятие чистой прибыли и порядок ее определения установлены однозначно. В соответствии с п.83 Положения по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности в Российской Федерации нераспределенная чистая прибыль - это конечный финансовый результат, выявленный за отчетный период, за минусом причитающихся за счет прибыли установленных в соответствии с законодательством Российской Федерации налогов и иных аналогичных обязательств, включая санкции за несоблюдение правил налогообложения.

Казалось бы, все ясно. Но руководство ряда акционерных обществ в целях минимизации прибыли, направляемой на выплату дивидендов по привилегированным акциям, чистой прибылью считает часть прибыли отчетного периода за минусом не только налога на прибыль, но и средств, направляемых на капитальные вложения, на социальные нужды и другие цели. Вот и получилось, что, если действительная чистая прибыль, установленная по правилам бухгалтерского учета, составляла, например, по итогам года 200 млн руб., из них на инвестиции, в резервный фонд и т.п. направлено 190 млн руб., чистая прибыль была всего 10 млн руб., и на выплату дивидендов по привилегированным акциям направлялось 10% этой суммы, т.е. 1 млн руб. (вместо 20 млн руб., которые следовало направить на эти цели при определении чистой прибыли по правилам бухгалтерского учета).

На собраниях акционеров этот вопрос обсуждался неоднократно, но в данной ситуации собрание ничего изменить не может: в соответствии с Законом "Об акционерных обществах" (ст.42) размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества.

Теперь положение изменилось. Согласно Федеральному закону от 06.04.2004 N 17-ФЗ "О внесении изменений в статью 42 Федерального закона "Об акционерных обществах" источником выплаты дивидендов является прибыль общества после налогообложения (чистая прибыль общества). Чистая прибыль общества определяется по данным бухгалтерской отчетности общества.

Положен конец разным толкованиям понятия чистой прибыли: чистая прибыль - это часть прибыли, остающаяся в распоряжении организации после налогообложения, а не после вычета из нее средств на инвестиции, социальные нужды и иные цели.

Конечно, новый Закон обрадует акционеров - владельцев привилегированных акций. Но и огорчит тоже: новый Закон вступает в силу не со дня его официального опубликования, а лишь с 1 июля 2004 г. В результате руководство многих акционерных обществ сможет в последний раз выплатить владельцам привилегированных акций символические дивиденды, направив на их формирование 10% не от действительной части чистой прибыли, а от небольшой части, оставшейся после направления средств на другие цели.

Теперь акционеры - владельцы привилегированных акций ждут еще одного решения: чтобы законодательно было установлено, что ставка дивиденда по обыкновенным акциям не может быть больше, чем по привилегированным. Сдерживает рост выплат по привилегированным акциям и то обстоятельство, что при определении капитализации общества (по существу, рыночной стоимости бизнеса) в расчет принимается курсовая стоимость только обыкновенных акций, цена привилегированных не учитывается.

Г.Киперман

Профессор

Института микроэкономики

Задолженность (arrearage) -- просроченный платеж, который может накапливаться.

Кумулятивные дивиденды -- дивиденды по привилегированной акции, по которой предусматривается оговорка", что все накопленные невыплаченные дивиденды по ней должны быть выплачены ранее, чем дивиденды по обыкновенным акциям.

Одной из неотъемлемых характеристик почти всех привилегированных акций является кумулятивностъ, Которая обеспечивает перенос невыплаченных дивидендов - на более поздний срок. Компания должна выплатить просроченные дивиденды по привилегированным акциям прежде дивидендов по обыкновенным акциям. Совет директоров компании может не выплачивать дивиденды по привилегированным акциям на протяжении 3 лет подряд. Если номинальная стоимость акции равна 100 дол., то компания в этом случае имеет задолженность перед привилегированными акционерами в размере 24 дол. на акцию. До того как выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям, компания должна выплатить 24 дол. по каждой привилегированной акции. Следует подчеркнуть: именно потому, что дивиденды по привилегированным акциям относятся к разряду просроченных обязательств, нет гарантий, что они когда-либо будут выплачены. Если компания не намерена выплатить дивиденды по обыкновенным акциям, то для нее нет никакой необходимости погашать задолженность по привилегированным акциям. Обычно дивиденды по привилегированным акциям не выплачиваются из-за недостаточности прибыли, но компания не обязана осуществлять эти выплаты даже в том случае, когда прибыль восстанавливается.

Если выплата дивидендов по привилегированным акциям отсрочена и компания намеревается выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям, она может принять решение не погашать задолженность перед привилегированными акционерами, а предложить им обмен. Накопленные дивиденды по выпуску привилегированных акций номиналом 100 дол. составляют, скажем, 56 дол., а рыночная цена акции -- 38 дол. Компания может предложить привилегированным акционерам обменять их акции на обыкновенные акции данной компании, рыночной стоимостью 90 дол. Хотя теоретически при этом привилегированных акционеров просят отказаться от 156 дол. (100 дол. номинальная стоимость плюс 56 дол. дивиденды), обмен обещает принести им 90 дол., что гораздо выше, чем текущая рыночная цена привилегированной акции -- 38 дол. Для того чтобы изъять из обращения привилегированные акции, компания должна получить согласие на эту операцию определенного числа акционеров (по объему вложений), обычно 2/3-. Следовательно, это условие ставит обмен в зависимость от получения необходимого количества голосов.

Если дивиденды по привилегированным акциям не являются.кумулятивными, невыплаченные дивиденды не переносятся на более поздний срок. Т.е. компания может выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям вне зависимости от того, что она в прошлом игнорировала выплаты дивидендов по привилегированным акциям.

С точки зрения инвестора, привилегированные акции без оговорки об отсрочке выплаты процентов немногим лучше, чем доходные облигации. На самом деле доходные облигации менее рискованы, поскольку условия выплаты процентов по ним обычно четко определены, и, кроме того, держатели облигаций имеют приоритетное право на активы фирмы в случае ее несостоятельности. Из-за очевидности этих недостатков выпуски некумулятивных привилегированных акций достаточно редки, хотя они могут использоваться при реорганизации фирмы.